Стагфляция в США – новый риск на валютном рынке.

С одной стороны этому способствовало приближение нового года. Многие крупные инвесторы выходили из рынка, фиксируя прибыль по коротким долларовым позициям и закрывая годовые балансы. Однако кроме этого данному росту «американца» способствовали опубликованные на прошлой неделе показатели инфляции в США. На фоне этих данных снизились ожидания дальнейшего снижения процентных ставок в январе. Рынок фьючерсов оценивает вероятность этого события приблизительно в 85% против 100% до публикации данных. Однако показатели инфляции вызвали заметное беспокойство среди инвесторов и возобновили разговоры о стагфляции – ситуации, когда цены растут, а экономика нет.

 

Действительно, вышедшие показатели впечатляют. Цены на импорт выросли самыми быстрыми за 17 лет темпами на фоне падения доллара США и роста цен на энергоносители. Цены производителей в прошлом месяце росли темпами, невиданными уже 34 года, опять, же на фоне роста цен на энергоносители. Общий индекс потребительских цен вырос самыми быстрыми с сентябре 2005 года темпами, и даже базовый индекс, не учитывающий цены на продукты питания и энергоносители, вырос самыми быстрыми с января темпами. Самое тревожащее в ноябрьских данных по ценам то, что рост цен на энергоносители начал проецироваться на экономику в целом.

 

В результате бывший председатель Федеральной резервной системы США Алан Гринспен в минувшие выходные заявил о возвращении "призрака стагфляции".  Инвесторы также обеспокоены – они продавали облигации и акции, так как инфляционные показатели, несмотря ни на что, предполагают дальнейшее снижение ключевой процентной ставки ФРС на фоне угрозы замедления темпов экономического роста в ближайшей перспективе. Здесь ключевым фактором является поведение рынка жилья. По некоторым оценкам, темпы роста ВВП США в следующем году составят около 1%. Кроме того, ожидается дальнейшее серьезное падение цен на жилье в пределах 15%-20%, что является серьезным обесцениванием активов, которое ФРС будет пытаться избежать. К тому же ФРС необходимо обеспечить доступность жилья в будущем, а это можно сделать путем снижения стоимости финансирования, т.е. снижения ставок. А это является весьма серьезной угрозой для доллара.

 

Схожесть ситуации – тревожные отчеты о ценах, опасения относительно кризиса кредитования, плюс проблема с субстандартными ипотечными кредитами с перспективами замедления экономического роста в ближайшие месяцы – позволяет провести параллели с 1970-ми годами, когда стагфляция последний раз ударила по экономике США. Тогда, как и сейчас, цены на энергоносители резко росли. Это вызвало рост инфляции и падение экономики. Представители финансовых властей, столкнувшись с такой ситуацией, смогли решить проблему путем длительного болезненного цикла резкого повышения ключевой процентной ставки для остановки роста инфляции, после чего процентные ставки были снижены для снабжения экономики деньгами и стимуляции роста. Тогда это крайне негативно отразилось на положении американской валюты.

 

Тем не менее, текущая ситуация все же отличается от ситуации 30-летней давности. Во-первых, возникновение стагфляции выглядит маловероятным. Любой скачок инфляции в период медленного экономического роста быстро компенсируется этим самым медленным ростом. Если доходы падают, безработица растет, а потребители не покупают товары, то, согласно теории, компании, поднимавшие цены, быстро понимают свою ошибку и снижают цены, чтобы продать. Активность потребителей в следующем году, как ожидается, замедлится из-за ужесточения условий кредитования, постепенного снижения цен на жилье и ухудшения состояния рынка труда. А в период слабого потребления трудно повышать цены. Кроме того, сейчас крупные розничные компании снижают цены, даже если они платят больше за товар. Тем самым, они демонстрируют готовность взять на себя рост издержек, вместо того, чтобы переложить его на потребителя.

 

Во-вторых, и это не менее важно, последние десятилетия значительно изменилось отношение потребителей к инфляции благодаря влиянию ФРС на инфляционную психологию и поведение потребителя. Своевременные действия ФРС в изменяющихся рыночных условиях заметно увеличили к ней доверие инвесторов и потребителей, а также убедили, что ситуация останется под контролем и в будущем. Кроме того, некоторые аналитики рекомендуют не придавать излишнего значения индексам потребительских цен и цен производителей, поскольку это данные только за отдельно взятый ноябрь. Более важными станут данные декабря, а главное, января, когда исчезнет давление предпраздничных продаж.

 

Конечно, это не значит, что ФРС находится в простой ситуации. Защищая экономику от падения из-за проблем на рынке ипотечного кредитования, финансовые власти снизили ключевую процентную ставку на 1 процентный пункт с сентября. Некоторые аналитики считают, что ФРС придется снизить ключевую процентную ставку в 2008 году до 3,0% с 4,25%, чтобы возобновить рост на рынке жилья, хотя пока такое развитие ситуации выглядит маловероятным. Тем не менее, вопрос с инфляцией при этом остается открытым.

 

В сложившейся ситуации ясно одно, доллар США ожидают сильные потрясения в начале следующего года. Не исключено, что на фоне разнонаправленных данных, которые будут поступать из экономики США, на рынке сохранится повышенная волатильность, однако не исключено, что 2008 год станет переломным для понижательного тренда оп доллару. Проблемы, возникшие во второй половине 2007 года в экономике США, создали предпосылки к замедлению мирового экономического роста, но доллар, скорее всего, выиграет от этого. Рост основных валют против доллара, вероятно, прекратится в 2008 году, так как темпы экономического роста снизятся в еврозоне и даже Японии.