Мнения

Говоря о перспективах 2012 года на Forex, мы держим в поле зрения, прежде всего, следующие две торговые идеи или прогнозы. Первая основывается на том, что нас ждет дальнейшее снижения курса EUR/USD в район 1.1850-1.20 в 1п2012 г., а вторая предполагает, что российский рубль может подешеветь против доллара США до 33-36 рублей.

Определяющие факторы фундаментального толка в 2012 году:

• Европейский долговой кризис и рецессия в ЕС.
• ЕЦБ – дальнейшее смягчение денежной политики в Европе.
• ФедРезерв. Будет ли QE3?
• Китай. Приведет ли смягчение денежной политики к оживлению экономики?
• Политические риски в РФ. Геополитические риски на рынке нефти.

EUR/USD
Самая интересная тема в плане спекуляций – это по-прежнему европейский долговой кризис, причем складывается впечатление, что как бы не развивались события, в любом случае евро будет в проигрыше. Так, с одной стороны, если победит немецкий характер, не предполагающий ни запуск единых европейских облигаций, ни расширение роли ЕЦБ (кредитор последней инстанции), то текущие кризисные события могут обрести еще более хронический характер, в результате в 2012 году ЕС, МВФ и мировым ЦБ придется уже отстаивать не только Италию, но также Испанию и, возможно, Бельгию (и не исключено, что второй раз спасать Португалию). Самый негативный сценарий развития событий при этом предполагает, как и в начале 90-х гг. прошлого века, развал валютного союза в Европе или в контексте текущих событий выход из него Греции или Ирландии. В таком случае, правда, риски в EUR/USD будут смещены в сторону падения курса ниже 1.1850.

С другой стороны, если исходить из того, что то или иное противоядие в еврозоне все-таки будет найдено против текущего кризиса, то, скорее всего, в конечном счете оно будет трактоваться финансовыми рынками как запуск Европейским Центральным Банком полноценного первого раунда количественного смягчения. Достаточно вспомнить что, когда в США Бен Бернанке сигнализировал о QE1 и QE2, доллар дешевел против евро на 10%-15% на Forex. Сейчас, соответственно, все может быть с точностью до наоборот. Мы бы также держали в поле зрения риск снижения учетной ставки в еврозоне на фоне рецессии и отрицательных темпов роста ВВП в 2012 году до 0.5%, как фактор также способный вызвать снижение курса евро против доллара США и других валют.

При этом для курса американской валюты основным риском 2012 года продолжает оставаться угроза запуска третьего раунда количественного смягчения (QE3) в США. Несмотря на то, что подавляющее большинство первичных дилеров полагает, что ФРС все-таки решится на этот шаг, мы считаем, что с учетом стабильного положения дел в американской экономике, данного рода риск несколько завышен и вполне возможно, что ранее 2кв2012 Центробанк США не обратится вновь к печатному станку. В этом плане очень важным для валютного рынка будет полугодовой доклад главы ФРС Бена Бернанке в январе 2012 года. Мы также исходим из того, что, если до QE3 в США дело все-таки дойдет, то масштабы его будут не такие существенные.

На наш взгляд, если мы и можем строить какие-либо гипотезы или прогнозы сейчас, то только на первые шесть месяцев 2012 года, так как далее многое будет зависеть от того, увидим ли мы оживление в экономике США и Европы к третьему кварталу. Если риски начала рецессии в США не сойдут к этому моменту окончательно на нет, то мы можем увидеть дальнейшее падение аппетита к риску и еще большее удорожание доллара. Своеобразным индикатором в данном случае также может быть ситуация в Поднебесной или Китае, где наметившееся смягчение денежной политики может оживить национальную экономику и вместе с этим поддержать товарные и другие рынки.

USD/RUR
Мы вновь исходим из того, что риски вокруг российского рубля сейчас ассиметричны. Иными словами, если рубль подорожает против доллара, то несущественно, а если начнет дешеветь, то это будет сложно не заметить.

Больше всего нас при этом пугают даже не возросшие политические риски в стране, а рынок нефти, который в контексте той же рецессии в еврозоне или малейшей стабилизации ситуации на Ближнем Востоке может заметно просесть. Арабская весна, которая была основным драйвером роста котировок Brent и WTI в 1п2011 г., постепенно сходит на нет как ключевой фактор фундаментального толка. Поправку, конечно, сейчас по-прежнему приходится делать на Иран, но мы видим определенные риски снижения котировок Brent в район 85$-100$ за баррель. Если говорить о временной составляющей или тайминге, то ключевым в данном случае будет именно 1кв2012 года.

В общем, свою стратегию в паре USD/RUR в 2012 году мы бы строили из того, что рубеж 33 рубля за доллар будет протестирован еще раз в любом случае; также есть примерно 65% вероятность, что мы можем достигнуть отметки 36 рублей и примерно 10%-15%, что данный рубеж будет пройден, а вместе с тем бивалютная корзина поднимется выше уровня 41 рубль.

Валютный рынок продолжает оставаться в несколько подвешенном состоянии, ожидая итогов очередного саммита лидеров ЕС в Брюсселе 26 октября. По-прежнему остаются не отвеченными главные вопросы:

• Каковы будут масштабы списаний по греческому долгу (50%-60%)?
• Как будут рекапитализированы европейские банки?
• Что будет с европейским стабфондом (EFSF)? По данному пункту, в принципе, уже все понятно, учитывая ряд заявлений, что фонд может быть расширен до 1 трлн евро.

Пока все сводится к тому, что валютный рынок живет предвкушением того, что конкретика по данным вопросам будет означать коренной перелом в текущем долговом кризисе в Европе, что можно рассматривать как повышательный риск в плане возможного роста пары EUR/USD в район 1.4050.

Однако мы бы не исключали того, что реакция на какие-либо заявления европейских лидеров в среду может быть довольно-таки сдержанной, так как многие участники валютного и фондового рынков могут попросту не спешить с окончательными торговыми решениями до конца следующей недели или даже более позднего периода, учитывая публикацию в конце октября большого количества значимых статданных из США (ISM Manufacturing, Chicago PMI, ISM Services, Nonfarm payrolls), заседание ФРС 1-2 ноября, а также старт в Каннах 2 ноября саммита G20. Столь насыщенный новостной фон на следующей неделе при определенном раскладе может означать в том числе и фиксацию прибыли в EUR/USD после роста в последние пять торговых дней, а также после сильного ралли в октябре.

USD
Что нам не нравится сейчас в случае с американской валютой, так это продолжающиеся разговоры и спекуляции по поводу возможного запуска в США третьего раунда количественного смягчения, что вполне может оказывать негативное влияние на доллар. Так, после заявлений двух управляющих ФРС на прошлой неделе в похожем «голубином» ключе 24 октября высказался глава ФРБ Нью-Йорка Вилльям Дадли, заявив о том, что Fed израсходовал еще не весь арсенал и ЦБ вполне может решиться на QE3.
Соответственно, заседание ФРС и статистика из США на следующей неделе должна опровергнуть или в чем-то подтвердить данного рода спекуляции, определив частичное позиционирование на Forex до конца этого года. Что касается влияния данного фактора на доллар США, то здесь есть определенные риски для снижения курса USD в район исторических минимумов.

EUR
По EUR/USD мы предпочитаем сейчас не гадать, а дождаться итогов саммита в Брюсселе 26 октября, попутно отслеживая сопротивление 1.39. А пока следует отметить, что сильный рост курса евро последние три недели ассоциируется у нас преимущественно с закрытием «коротких» позиций, но никак не с покупкой евро в «лонг».

Пока все обсуждают тему с процентными ставками в еврозоне, Греция тем временем «успешно» прокладывает свой путь к дефолту. Так, в понедельник доходность суверенных облигаций или те же издержки по финансированию внешнего долга страны достигли своего максимума на уровне 18.82%, тем самым просигнализировав, что рано или поздно (а может и в рамках этой недели) на рынки вернутся спекуляции на тему необходимости послабления условий предоставленного стране второго транша помощи или и вовсе предоставления Греции нового «бэйлаута». В данном случае такой новостной фон - это безусловно негатив для единой валюты, и не исключено, что под эскалацию этой проблемы вплоть до заседания ЕЦБ в этот четверг, участники рынков будут продолжать продавать евро. Самое интересное в рамках этой идеи - это понять, какой будет позиция по отношению к Греции тех стран, которые изначально противились помогать «утопающим», например, позиция Финляндии.

Доходность греческих 10-летних облигаций (Bloomberg)

Далее, к негативному по евро сценарию может подталкивать неопределенная обстановка в Италии, где на этой неделе состоится голосование по программе мер бюджетной экономии, предложенной С. Берлускони. На данный момент известно, что у этой программы есть много противников, что само по себе негативно для евро.

• Credit Agricole: чопорный план Берлускони ставит под сомнение поддержку итальянского долга со стороны ЕЦБ.
• Доходность 10-летних облигаций Италии вновь демонстрирует рост, что говорит о возможном ослаблении хватки со стороны ЕЦБ в плане скупки им долговых облигаций этой страны.

Что касается темы с процентными ставками в еврозоне, то здесь подпитывать идею о возможном их понижении ЕЦБ уже в следующем месяце может то, что Трише так резво уже не обсуждает тему с инфляцией. Так, в рамках сегодняшнего выступления глава ЕЦБ вопрос инфляции даже не поднимал.

В итоге, как Греции и Италии, так и само позиционирование внутри ЕЦБ – все говорит в пользу дальнейшего снижения курса евро на Forex.

Что касается торговых идей, то как уже нами ранее отмечалось, та же тема с дополнительным стимулированием в США по отношению к доллару больше работает в пользу его дальнейшего роста, нежели снижения, а значит, у пары EUR/USD, учитывая новостной фон из Европы, есть еще потенциал для дальнейшего снижения.

С точки зрения технического анализа, в ближайшее время с большой вероятностью будем тестировать поддержку 1.4000/50, по факту достижения чего, может последовать небольшая фиксация до уровня 1.4100-1.4200. В среднесрочной же перспективе наши симпатии все равно остаются на стороне доллара, и мы склонны ждать успешного прохождения сильного психологического уровня 1.4000 и снижения курса евро до конца года в район 1.30-1.35.

В начале текущей недели мы уже можем говорить о том, что тема долгового кризиса в Европе получила существенное развитие. По крайне мере есть сразу две в чем-то новые идеи, которые могут заставить пару EUR/USD в ближайшее время пробить вниз ценовой диапазон 1.40-1.46/1.47.

Греция

Первая идея – это Греция, где все идет к тому, что предложенный несколько недель назад французскими банками план рассрочки или «мягкой реструктуризации» греческого долга, который, кстати, считался в чем-то наименее болезненным, постепенно теряет свою актуальность и, судя по всему, не будет воплощен в жизнь. Так, 11 июля в Брюсселе будет обсуждаться новый сценарий выхода из текущего долгового кризиса, который предполагает объявление дефолта Грецией по ряду своих долговых бумаг, чтобы, в конечном счете, снизить общий уровень греческого долга до приемлемого.

Италия

Вторая тема – Италия и спекуляции на тему того, что страна может быть в полной мере вовлечена в текущий долговой кризис в Европе. В данном случае можно банально обратиться уже к публикации в немецком издании Die Welt о том, что для перестраховки и возможного предупреждения каких-либо кризисных явлений в Италии необходимо увеличить стабилизационный фонд в Европе вдвое до 1.5 трлн евро. Вдобавок тревожный сигнал посылает нам долговой рынок Италии, где доходность 10-леток в начале текущей недели достигла исторического максимума на уровне 5.45%.

Доходность итальянских 10-летних облигаций (Bloomberg)

И наконец, отдельным поводом для продаж евро может быть фактор ухудшения ситуации с аппетитом к риску на фоне публикации в США слабых данных с рынка труда (количество рабочих мест, созданных вне с/х отраслях в США выросло на 18 тысяч, что в разы меньше официального прогноза в 89 тыс; уровень безработицы же достиг рекордных в этом году 9.2%), а также роста вероятности ужесточения денежной политики в Китае после публикации в регионе 11 июля данных по инфляции выше прогнозов.

Таким образом, в текущей ситуации само по себе уверенное закрытие пары EUR/USD ниже 1.4150 может быть сигналом к тому, что «боковой» тренд подходит к логическому завершению и нас ждут новые летние минимумы по евро.

Дневной график EUR/USD

Какие перспективы ждут евро в июне?

Еще в мае на рынках была актуальна идея о том, что поддержку паре EUR/USD в июне может оказать предоставление Греции второго пакета мер помощи, о котором будет объявлено в рамках или под саммит министров финансов ЕС (20\06), либо лидеров ЕС (23-24\06). Теперь же все сводится к тому, что данного рода идея уже отражена в недавнем росте курса евро с 1.40 до 1.47, далее риски смещаются в сторону снижения курса в район поддержки 1.40-1.42.

Вообще, для того, чтобы понять, что сейчас происходит с парой EUR/USD, следует четко выделить те драйверы роста курса единой европейской валюты, которые определяли динамику курса евро в текущем году. Основное, о чем в данном случае приходиться говорить, — это начало цикла повышения процентных ставок в еврозоне, которое, собственно, и стало в значительной степени причиной роста пары EUR/USD с 1.34 до 1.4940. Если так, то значительным негативом для евро может быть то, что данная тема в свете прошедшего 9 июня заседания ЕЦБ уже в значительной степени изжила себя.

Вторая ключевая тема — это долговой кризис в Европе, мирное урегулирование которого могло бы стать новой идеей роста курса евро на Forex. Однако и в данном случае, как выясняется, есть существенные понижательные риски для евро. Последнее при этом, что наводит на мысль о реализации по евро «медвежьего» сценария развития событий, — это дальнейший рост доходности 10-летних греческих гособлигаций выше 17%, взлет доходности 10-летних облигаций Португалии до новых исторических максимумов, а также падение доходности 2-х летних немецких бумаг в район рекордных минимумов за последние 3 месяца.

Что касается возможной реструктуризации греческого долга, то здесь многое сводится к продолжающемуся противостоянию между ЕЦБ и Германией. Вольфганг Шойбле (министр финансов Германии) занимает на данный момент довольно-таки жесткую позицию относительно второго пакета мер помощи Греции, полагая, что держатели греческих облигаций должны в обязательном порядке принять участие в обмене старых облигаций на новые с более поздним сроком погашения. Жан-Клод Трише (ЕЦБ) при этом придерживается противоположной позиции, полагая, что любое участие частных инвесторов во втором раунде спасения Греции должно происходить на добровольных началах, так как в противном случае любой своп облигаций может трактоваться как дефолт. Масла в огонь подливают также рейтинговые агентства (Fitch, Moody's), которые фактически грозятся, что любой своп облигаций (добровольный или принудительный) может рассматриваться как дефолт.

Стало быть, если немцы в итоге сумеют воплотить в жизнь идею об обязательном участии частных инвесторов в обмене греческих облигаций, то это может трактоваться как дефолт Греции и привести к негативной реакции и продажам EUR/USD в район заветного уровня 1.40 или ниже. В случае же отказа Германии от своей жесткой позиции и предоставления соответствующего согласия на добровольное участие частных инвесторов, данный фактор может стать катализатором для краткосрочного роста курса евро в районе максимумов июня или около того.

Есть такая профессия — акции продавать (sell side), суть которой сводится к тому, что клиенту каким угодно путем нужно продать акции, облигации или какой-либо еще актив независимо от того, какая сейчас ситуация на рынке или в мировой экономике. Есть поток клиентских заявок, значит, есть объем, с которого брокер или инвестдом может кормиться. Нет активной клиентской базы, и про годовой или квартальный бонус сотрудники инвестиционной компании могут забыть. Все это в конечном счете создает предпосылки для злоупотреблений, когда аналитики, казалось бы, именитых инвестдомов завышают прогнозные цены на акции и рекомендации, а сейлзы «засаживают» клиентов в не самые качественные бумаги накануне очередного кризиса, невзирая на существующие на данный момент риски.

RTS

2008 год — УК Метрополь прогнозирует 3100 пунктов по индекс РТС, в ИК Тройка Диалог ждут 3000 пунктов по индексу, консенсус-прогноз российских инвесткомпаний указывает на цель 2820 пунктов по РТС. В конечном счете рынок завершает тяжелый кризисный год в районе 600 пунктов по индексу, причем никто не может дать более-менее точный прогноз даже на 2п08.

Индекс РТС (Monthly)

2009 год — индекс РТС достигает отметки 500 пунктов, большая часть инвестдомов советует не прикасаться к акциям, заняв выжидательную позицию, либо и вовсе настаивает на снижении рынка к гораздо более низким уровням. В итоге мы видим ралли в 1п09 по индексу РТС с 500 до 1200 пунктов, которое фактически ни один аналитик не сумел предугадать.

Особого внимания заслуживает в этой связи текущий 2010 год, когда зубры вновь напомнили о себе, прогнозируя очередные цели по РТС. Тройка Диалог — 2000 пунктов (краткосрочная цель 1700), ВТБ Капитал — 2000 пунктов, Ренессанс Капитал — 1900 пунктов, Deutsche Bank — 1950 пунктов. Индекс РТС на данный момент (30.08.10) составляет те же 1427 пунктов, что и в последних числах 2009 года. Примечательно, что практически ни один из инвестдомов и близко не отметил в начале года те риски, которые сейчас дают о себе знать в полной мере на рынке акций РФ и которые собственно мешают ему расти:

- бюжетный кризис в Греции (начал набирать обороты еще в ноябре 2009 года);
- сильное укрепление курса доллара (фактор сдерживающий рост цен на commodities);
- сворачивание в 2010 году основных пакетов стимулирующих мер и сопутствующее замедление темпов роста ВВП в США, Китае и Европе (фактор, который в итоге перерос в спекуляции относительно возобновления рецессии в США);
- риски ужесточения денежной политики в США (сошли на нет на фоне ухудшения ситуации в американской экономике).

Почему-то никто не говорит о том, что все эти риски, реализовавшись в полной мере, могут вызвать снижение индекса РТС в район 1250 пунктов или даже ниже по итогам 2010 года.

Commodities

Нефть. Июнь 2008 года. А.Миллер (Газпром) говорит о том, что цены на нефть могут вырасти до 250$ за баррель. В том же году котировки WTI падают в район 40$ за баррель.

Цены на пшеницу (непрерывный фьючерс, Monthly)

Пшеница. Цены на зерно выросли с 450 центов за бушель в 2007 году до 1300 центов летом 2008 года. Профильные СМИ и аналитические бюллетени только и писали о том, что пшеницы на всех не хватит, Китай не прокормить, поэтому это только начало. Проходит время, начало 2010 года, пшеница стоит все те же 450 центов.

FX

Сколько некрологов было написано для доллара США в 2008—2009 г.г., когда многие очередную рецессию в Соединенных Штатах трактовали как прелюдию к последующему краху американской валюты и всего американского. Сколько разговоров велось на тему того, что запуск ФедРезервом в марте 2009 года «печатного станка» вызовет закат доллара как основной резервной валюты. Все бы ничего, но это не помешало паре EUR/USD, на которую приходятся основные объемы на Forex, показать снижение в течение последних полутора лет с 1.6000 до 1.1850. При этом как только в мае 2010 года все банки Европы и США заявили о том, что ждут чуть ли не паритет по EUR/USD до конца года, курс единой европейской валюты тут же продемонстрировал рост с 1.1850 до 1.33.

Резюме: думайте своей головой.

• возвращение доверия на финансовых рынках;
• возобновление кредитования;
• улучшение финансового регулирования для предотвращения будущих кризисов;
• реформа финансового сектора;
• стимулирование международной торговли и недопущение протекционизма.

На выборах в законодательное собрание Токио, которые состоялись 11 июля 2009 года, либерал-демократы потерпели унизительное поражение. Они лишились своего почти традиционного положения крупнейшей партии в столичном «парламенте», уступив лидерство ведущей оппозиционной силе — Демократической партии. Опросы показывают, что с таким же результатом могут закончиться и всеобщие выборы 30 августа.

Как Вы прокомментируете влияние политической нестабильности в Японии на положение японской иены в краткосрочном (до начала осени) и в долгосрочном плане (в течение года)?

Какие еще факторы могут отразиться на стоимости японской валюты в обозримом будущем (до конца 2009 года)?

Перспективы японской иены выглядят может и не вполне определенными, но достаточно стабильными. Чем ближе выборы, тем выше вероятность резких скачков и повышения внутридневной волатильности в рамках сложившихся среднесрочных диапазонов. Формирования среднесрочных трендов, все же, стоит ожидать в разгаре осени по окончании финансового полугодия.

На протяжении полувека страной восходящего солнца управляли либеральные демократы. Этой осенью впервые в истории у оппозиции появляется реальный шанс выиграть выборы и сформировать правительство. Естественно, что в сложившейся ситуации национальная валюта должна испытывать давление хотя бы в силу исключительности самой ситуации. Однако, этого пока не происходит.

Видимо, на валютном рынке в данный момент работают другие, более весомые факторы. Иена наряду с американским долларом и швейцарским франком выполняет роль валюты - убежища. Не будем забывать, что экономика Японии, несмотря на все ее проблемы, является крупнейшей в тихоокеанском регионе и второй по величине в мире после американской. Финансовая система Японии доказала свою относительную устойчивость, пройдя через множество кризисов во второй половине 20 века. Доверия к ней неизмеримо больше, чем к закрытой и незрелой китайской, или к относительно молодым и ориентированным на американский доллар финансовым системам т.н. «азиатских тигров». Иена является важной региональной и мировой резервной валютой, одной из четырех базовых валют МВФ. Монетарные власти Японии на деле доказали свою способность «управлять» курсом иены, отразив атаки спекулянтов в 90-е годы (когда только фонд Джорджа Сороса был сурово наказан потерей более миллиарда долларов) и еще раз в 2004 году, когда путем беспрецедентных по масштабу валютных интервенций ЦБ удалось стабилизировать курс на приемлемом уровне.

В последние годы благодаря низкому уровню процентных ставок иена выступала в качестве валюты фондировнаия сделок carry trade. После массового бегства от рисков во второй половине 2008 года большинство консервативных азиатских инвесторов просто не готовы вернуться в рискованную игру, предпочитая «синицу в руках».

С фундаментальной точки зрения японская валюта выглядит вполне пристойно. Торговый дефицит не является для Японии серьезной проблемой. Несмотря на огромный государственный долг (особенно по отношению к ВВП), проблем с его обслуживанием Япония не испытывает. Более того, Япония является крупнейшим кредитором США, уступая по объему ЗВР лишь Китаю.

В тихоокеанском регионе растет интерес к японской валюте как альтернативе доллару США. Япоская иена, по аналогии с евро, может стать «центром притяжения» для многих организаций и государств Восточной Азии. В июле Индонезия оформила так называемый «самурайский займ», номинированный в иенах. Министр финансов «теневого кабинет» уже не раз высказывался за более широкое использование иены в международных операциях, в том числе и с США, призывая кредитовать американцев в иенах. Когда «теневой кабинет» станет формально кабинетом министров, призывы смогут воплотиться в реальность.

Пока участники рынка смотрят на перспективу смены правящей партии в Японии без «дрожи в ногах». Япония — это конечно не США или Великобритания в плане традиций, но страна гораздо более близкая к ним по уровню экономического развития чем, скажем, Бразилия или Индия. Кто бы ни пришел к власти в современной Японии, им придется решать все те же проблемы постиндустриальной экономики в условиях глобализации. Слишком устойчивой выглядит японская экономика и финансовая система по сравнению с любой видимой альтернативой. К тому же, шансы оппозиции, хотя и вполне реальные, все же не являются 100%. У Таро Асо и его партии, как отмечают многие политологи, есть еще время и пространство для маневра. Если политики не будут делать черезчур экстравагантных заявлений, у курса иены есть все шансы не только удержать текущие уровни, но и укрепиться вне зависимости от исхода выборов.

Дополнительным фактором в пользу укрепления иены может стать очередной виток глобального экономического кризиса. Обострение ситуации будет способствовать бегству капиталов из развивающихся и сырьевых рынков в «тихие гавани». Это может вновь привести к росту спроса на доллары, иены и франки. Здесь уже многое будет зависеть от решимости япоских властей сдерживать рост курса национальной валюты. Технология этого процесса настолько отработана, что вдаваться в детали не имеет смысла. Если «обострения» не будет, то у иены, доллара и франка появятся шансы корректироваться. Ослабление иены в разумных пределах только принесет выгоду экономике Японии, так как повысит конкурентоспособность японских предприятий. Резкого обвала курса иены в условиях стабилизации мировой экономики ждать не стоит. Корректировка курса в этом случае будет носить плавный характер и вмешательства монетарных властей не потребует.

Рецессия в мировой экономике только набирает обороты. Пока она имеет пока больше шансов перерасти в депрессию, нежели закончиться в обозримом будущем. Судя по показателям развитых стран — падению ведущих экономических индикаторов, таких как ВВП, промышленное производство, динамике инфляционных показателей, рынку труда и индексам деловых настроений — худшее еще впереди.

Среди вышеперечисленных показателей наиболее заслуживающими внимания являются индексы деловых настроений. Их называют опережающими индикаторами. Остальные индикаторы в той или иной мере являются запаздывающими. Они отражают экономическую реальность с лагом от месяца до года. К индексам деловых настроений отнесем все индикаторы PMI, индекс ISM для США, индекс IFO для Германии и Tankan для Японии. В меньшей степени заслуживают внимания немецкий ZEW и региональные индексы США, репрезентативность которых существеннно ниже.

Ведущей мировой экономикой является американская, поэтому без ее восстановления сложно себе представить окончание мирового кризиса. Именно на ее показатели ISM, ISM Services стоит обращать особо пристальное внимание. С циклической точки зрения, экономика Великобритании ранее опережала остальные. Однако, такое положение дел может измениться в связи с тем, что нынешний кризис носит не циклический, а структурный характер.

Двадцатого января в должность вступит новый президент Соединенных Штатов. Динамика доллара США будет ориентирована на политические и экономические заявления Барака Обамы и членов его администрации. Считается, что когда у власти демократы, доллар укрепляется, однако, не факт что при Обаме американская валюта будет пользоваться спросом. Растущие государственные расходы при новой администрации увеличат бюджетный дефицит США. Это, как правило, приводит к падению курса доллара.

Ослаблению курса американской валюты могут воспрепятсвовать лишь события в других регионах мира, где экономические и политические проблемы могут оказаться серьезнее американских. В еврозоне растет неуверенность относительно будущего единой валюты. Фискальная дисциплина многих стран-участниц оставляет желать лучшего. В этих условиях ослабление евро могло бы пойти на пользу стабильности в регионе. Что касается прочих европейских валют - от британского фунта и швейцарсокого франка до исландской кроны, - то макроэкономическиая ситуация там не дает поводов для оптимизма. Аналогичная ситуация сложилась в Японии и большинстве стран Юго-Восточной Азии.

Товарные валюты, как обычно, останутся заложницами цен на ресурсы. Ближневосточный кризис, эскалация которого, судя по всему, придется на январь, приведет к росту цен на нефть. Подобная ситуация сложилась во время войны в Ливане летом 2006 года. Насколько масштабным будет кризис в этот раз пока сказать сложно, но, судя по заявлениям сторон, противостояние носит серьезный и затяжной характер.

Учитывая кризис в мировой экономике и политическую нестабильность во многих регионах, можно оставаться уверенным лишь в сохранении повышенной волатильности валютных курсов. Это негативно для экономики, международной торговли и инвестиций, но привлекательно для большинства валютных спекулянтов.

Я бы не ожидал роста рынка до конца года. Однако нынешний уровень цен уже достаточно хорош, чтобы покупать с инвестиционным горизонтом от года и больше — намного ниже рынок, скорее всего, уже не опустится.

В первую очередь интересны бумаги монополистов и компаний с госучастием, особенно ВТБ и «Сбербанк». Для краткосрочных операций я бы сейчас порекомендовал облигации: облигации очень многих достаточно стабильных эмитентов имеют высокие доходности из-за их сброса испытывающими недостаток средств участниками рынка. Например, многие муниципальные облигации имеют доходность до 20-25% годовых при сроках инвестирования до февраля-апреля 2009 года.

Более рискованные эмитенты, но вполне, на мой взгляд, надежные, имеют при тех же сроках доходности по 100-500% годовых. По сути, это дефолтный уровень доходности — хотя эти эмитенты далеки от дефолта. Ими вполне можно разбавить портфель, не забывая, однако, основную часть вкладывать в более надежные муниципальные бумаги.

По большому счету на данный момент времени нет ничего что противостояло бы движению рынка вниз или тем более сигнализировало о росте. Есть сильные технические уровни по РТС - это 500 и 425, скорее всгео они будут достигнуты. Где-то между ними мы увидим остановку на некоторое время. Будет ли это окончанием падения и разворотом или временной передышкой сказать сейчас очень трудно - это будет видно по динамике цены. Как именно будет вести себя рынок в этом диапазоне определят дальнейшие события. Не нужно забывать, что если цели действительно долгосрочны, то цены сейчас крайне привлекательны: и покупать можно уже от текущих уровней, хотя, повторюсь, это не означает что разворот произойдет прямо сейчас. С другой стороны, нужно отдавать себе отчет в том, что покупая сейчас мы хотя и получаем потенциальный рост в 4-7 раз, однако занять это может и год, и два.